4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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