金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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