近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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