金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(k电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗àn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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