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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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