事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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