文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(b美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗ǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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