金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(c2升是多少斤啊 2升是多少毫升ǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明2升是多少斤啊 2升是多少毫升显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(w2升是多少斤啊 2升是多少毫升ù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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