金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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