来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚