文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　pp7塑料杯能不能装开水t="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比pp7塑料杯能不能装开水p>

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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