事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。浴资都包括什么 浴资是门票吗考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债浴资都包括什么 浴资是门票吗 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 浴资都包括什么 浴资是门票吗和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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