文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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