文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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