文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年腰围88是多少 腰围88是多少码5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 腰围88是多少 腰围88是多少码