公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风91是质数吗，95是质数吗险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(91是质数吗，95是质数吗shì)，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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