文(wén)丨明明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续(xù)政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿(yuàn)和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷rong>▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于(yú)未来一个(gè)月资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月(yuè)内资金价(jià)格上(shàng)行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

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