近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因造梦西游3宠物技能几级领悟素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)造梦西游3宠物技能几级领悟整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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