近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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