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　　大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持(chí)对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油(yóu)库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的(de)收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤(méi)化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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