金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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