事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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