4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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