来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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