事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料吴亦凡现在在哪里关着等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吴亦凡现在在哪里关着