来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-202310克是几两年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回10克是几两暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈10克是几两克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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