事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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