近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达n是什么化学元素，n是什么化学元素符号比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府n是什么化学元素，n是什么化学元素符号政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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