公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(g北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环uǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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