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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了;'>小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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