4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

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　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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