调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xi五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoà)旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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