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哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

　　平安首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/范城恺

　　核心观(guān)点

　　4月美国通胀(zhàng)如期回落。2023年4月美国CPI和核心(xīn)CPI同比增速如期回落。其中，住(zhù)房租金(jīn)、二手(shǒu)车、汽(qì)油等分(fēn)项环比(bǐ)上(shàng)涨较快，食品、医疗保健等(děng)价格平(píng)稳(wěn)。从CPI同比拉动看，4月住房租金拉(lā)动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8％，能源分项连续第二个月拖累0.4个百(bǎi)分点，二手(shǒu)车和卡车分项的拖累则缩窄(zhǎi)0.1个(gè)百分(fēn)点至0.2％。4月(yuè)通胀数据公布后，市(shì)场对政策(cè)利率(lǜ)预期小幅下修，CME利率期货(huò)市(shì)场预计6月不加(jiā)息概率升至90％以上，且进一步(bù)押注(zhù)下(xià)半年降息3次（75BP）。

　　1-4月美国通胀回(huí)落放缓。哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读>2023年(nián)1-4月，美国通(tōng)胀回落速度(dù)比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35％，高(gāo)于2022下(xià)半(bàn)年平均环比增速(sù)的0.23％。原(yuán)因(yīn)在于，能源价(jià)格回落对CPI的拖(tuō)累显著下(xià)降(jiàng)，以及二手车价格止跌回升。这说明，供给改善带来的利(lì)好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我们理解，美国(guó)核心通胀(zhàng)的韧性与居(jū)民消费的韧性(xìng)相匹配。一季度(dù)美国机动车(chē)和零部件(jiàn)等消费明显增(zēng)长，与美国CPI二手车和卡车价格分项(xiàng)的反弹相匹配。

　　下半年(nián)美国(guó)通胀反弹风险值(zhí)得关注(zhù)。今年二(èr)季度(dù)，由于基(jī)数原因美国CPI同比增速呈快速回(huí)落(luò)走势，市(shì)场很容易对美国(guó)通(tōng)胀回落(luò)持乐(lè)观看法(fǎ)，并忽视通胀环比(bǐ)走势的(de)韧性(xìng)。但三季(jì)度以后(hòu)，基数效(xiào)应(yīng)利好不(bù)再(zài)，在(zài)基准情形下，美国标题(tí)通胀率很可能企(qǐ)稳。我们进(jìn)一步(bù)提示下半年(nián)美国通胀超(chāo)预(yù)期上行的可能(néng)性：第一，汽车价(jià)格可能超预期上行。一季度美国汽车消费(fèi)回升，可能夯实汽车制造商的财(cái)务状况(kuàng)，并限制(zhì)其继续降价的空间。此外，美国汽车制造(zào)商存货(huò)量同比(bǐ)增(zēng)速快速下降。第二，房(fáng)租回落可能再度(dù)滞后。目前(qián)市场预期下半年美国住(zhù)房租金回落。然而(ér)，历史(shǐ)上美国房价与租金(jīn)的相关性并不稳(wěn)定。考虑到当前美国房屋(wū)空置率更处于历史最(zuì)低水平，住(zhù)房供给的紧张(zhāng)也(yě)可能阻碍住房租(zū)金回落的斜率。第三，能源价格可(kě)能受供给(gěi)扰动而超(chāo)预期反弹。全(quán)球能源需求维(wéi)持强劲；欧(ōu)佩克+频繁(fán)出手呵护油价，未来也不(bù)排(pái)除采取新的(de)行动；欧洲能源风险(xiǎn)或在(zài)下一轮冬季回升(shēng)。

　　如果下半年美国通胀较为顽固，美联储或将(jiāng)较难降息。如果当前浓(nóng)厚(hòu)的降息预期(qī)被逐渐修(xiū)正削弱，市场(chǎng)可能需要重估美(měi)联(lián)储长(zhǎng)时间保持高利率对(duì)经济的负面影响(xiǎng)，继而可能进一(yī)步计入中期经济衰退风险。相应地，美股调整压(yā)力(lì)仍未消散，因(yīn)盈利预期仍有下修空间；在通胀(zhàng)和货币紧缩预期上修时期，美债利率和美元(yuán)指数可能阶(jiē)段企稳，黄金价格可能阶段(duàn)回调。

　　风险提示(shì)：美国金融风险超预期(qī)上(shàng)升，美(měi)国经济超预期下行，美联(lián)储降息超(chāo)预期提前(qián)等。

　　2023年4月美国CPI和(hé)核心(xīn)CPI同比(bǐ)增速如期回落，市场进(jìn)一(yī)步押(yā)注美联储6月不加(jiā)息、下半年(nián)降息。但值(zhí)得注意的是(shì)，2023年(nián)以来，美国通胀回落速度比2022下半年更慢，供给(gěi)改善(shàn)带来的利(lì)好正(zhèng)在耗(hào)尽，而(ér)需求(qiú)驱(qū)动的通胀仍然顽固。我(wǒ)们认为，美国通(tōng)胀风险或在(zài)下半(bàn)年，当基(jī)数(shù)效应利好(hǎo)不再(zài)，美国(guó)标(biāo)题通(tōng)胀率可能(néng)企(qǐ)稳，且(qiě)不(bù)排除超预期反弹。具体地，下半年汽(qì)车价格回升、住房租金回(huí)落滞后、以及能源价格反(fǎn)弹的风险均值得关(guān)注。若(ruò)下(xià)半年美国通胀(zhàng)较为(wèi)顽固(gù)，美联(lián)储(chǔ)将较(jiào)难降(jiàng)息，美国中期经(jīng)济衰退风险将进(jìn)一步上(shàng)升。

　　4月美(měi)国通(tōng)胀如(rú)期回落

　　2023年4月(yuè)美国CPI同比低于前值和预期，核心CPI同比持平(píng)于预(yù)期(qī)、低于前值(zhí)。美国劳工部（BLS）5月10日公(gōng)布数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月(yuè)CPI同比(bǐ)4.9％，略(lüè)低(dī)于预期和前(qián)值5％，已连续10个月下滑；4月(yuè)CPI环(huán)比0.4％，持(chí)平于预期(qī)、高于(yú)前(qián)值0.1％。4月核心CPI同(tóng)比5.5％，持(chí)平预(yù)期，略低于前值(zhí)5.6％，下行斜率较缓(huǎn)显示(shì)通胀粘(zhān)性；4月(yuè)核心(xīn)CPI环比0.4％，持平于预期(qī)和(hé)前值。

　　结构上，住房(fáng)租金、二手车、汽油等分项环比(bǐ)上涨较快，食品、医疗保健(jiàn)等价(jià)格平稳(wěn)。首(shǒu)先，CPI食品分项连续2个月环比(bǐ)零增长，家庭食品价格下(xià)跌(diē)与外(wài)出食品价格上涨相互(hù)抵消。其次，CPI能源分项环比(bǐ)上涨0.6％，显著(zhù)高(gāo)于前值(zhí)-3.5％。其中(zhōng)，能源(yuán)服务环比-1.7％，高于前(qián)值-2.3％；能(néng)源商品环比2.7％，高于前值-4.6％，能源商品中，汽(qì)油受OPEC减产和旅游旺季的影响，环比3％，高于前值(zhí)-4.6％。此外，核心商品价格环比(bǐ)0.6％，高于(yú)前(qián)值(zhí)0.2％，是自2022年(nián)中期以来(lái)最大(dà)涨幅(fú)，其中二手车(chē)和(hé)卡车环比4.4％，高于(yú)前(qián)值-0.9％；核心服务环(huán)比(bǐ)0.4％，持平前值(zhí)，其中住(zhù)房租(zū)金(jīn)环比0.5％，低于前值0.6％。

　　从CPI同比拉动看，4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至2.8％，食品拉动回落(luò)0.2个百(bǎi)分点至1.0％，交(jiāo)通(tōng)运输服务(wù)拉动回落0.2个百分点至0.6％，能(néng)源分项连续(xù)第二个月拖累(lèi)0.4个百分点，二(èr)手车和卡车(chē)分项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分点至0.2％；除上述分(fēn)项的(de)“其(qí)他”项目拉动(dòng)0.9％。

　　4月通胀(zhàng)数据公布后，市场对(duì)政策(cè)利率预期(qī)小幅下修，美股(gǔ)纳(nà)指和(hé)标普500收(shōu)涨，美债(zhài)利率和美(měi)元指数小幅下跌。5月10日，CME FedWatch显示6月美联储停止加息的概率，由前一天的(de)78.8％上涨至91.5％；12月(yuè)议息会议的加权平均利率预期(qī)为(wèi)由前一天的4.36％降低至4.26％，即市场(chǎng)进一步押注下(xià)半年(nián)降息3次（75BP）左右。当日，美股道琼斯指数(shù)微(wēi)跌0.09％，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)和纳(nà)斯(sī)达克指数分别哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读(bié)上(shàng)涨0.45％和1.04％；美债收(shōu)益率全线下跌，10年美债收益率下跌10BP至3.43％，2年(nián)美债收益率下跌(diē)11BP至3.90％；美元指数下跌0.21％至101.4；伦敦黄(huáng)金现货下(xià)跌0.23％至2029美元/盎司(sī)。

　　1-4月美国(guó)通胀回(huí)落放缓(huǎn)

　　2023年(nián)1-4月，美国通胀回落速度(dù)比2022下半年更慢，供给改善带(dài)来的利好正在耗(hào)尽，而需求驱动的通(tōng)胀仍然顽固。我们测算(suàn)，2023年1-4月美国CPI平均环比增速(sù)为0.35％，高(gāo)于2022下(xià)半年平均环比增速的0.23％；核心CPI平均环比保持(chí)在(zài)0.42-0.43％的高位。CPI环(huán)比走(zǒu)势上(shàng)扬的原因在(zài)于，核心通胀仍然维持高位，而能源价(jià)格回落(luò)对CPI的拖累显著下降：2022下半年国际能源价格高位回落(luò)，美国CPI能源分项平均环比下(xià)降2.2％，但2023年以来能(néng)源价(jià)格基本企稳，能源分项平均环(huán)比仅下(xià)降0.4％。核心通胀方面，最重要(yào)的住房租金环(huán)比增速维持(chí)高位(wèi)，而二手车价格(gé)止(zhǐ)跌回升，并抵消(xiāo)了(le)医疗保(bǎo)健价格回落的(de)利好。我们在此(cǐ)前报(bào)告中(zhōng)已提示，在美国(guó)通(tōng)胀结构中，供(gōng)给(gěi)因素(sù)改善效果边(biān)际减弱，而需求因素没有明(míng)显降温，使得通(tōng)胀回落的幅度存(cún)疑（参考报告《美国通胀(zhàng)压力(lì)反(fǎn)复》等）。

　　需要指出(chū)的是，美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)的韧(rèn)性(xìng)与居民消费(fèi)的韧性相匹配。2023年一季度，美国(guó)个人消费支(zhī)出环比大幅增长3.7％（折年率(lǜ)），对一季度(dù)美国GDP环(huán)比折(zhé)年(nián)率的贡献(xiàn)高达2.5个百分点。结构上，服务(wù)消(xiāo)费维持强劲，而(ér)耐用品消费明显回升，尤(yóu)其机动车和零部件等消费明显增长，与美国CPI二手(shǒu)车和卡车分项的(de)反弹相匹配(pèi)。美国(guó)居民消(xiāo)费的韧性(xìng)，不(bù)仅得益(yì)于尚未耗尽的(de)超额储蓄(xù)、薪资增长和家庭资产(chǎn)负(fù)债表健康等，也可能来自居民(mín)收入和财富分配的(de)改善、财产性利息收入的上升(shēng)、实际收(shōu)入上升和消费预期改善等(děng)多方(fāng)因素加(jiā)持（参(cān)考报(bào)告《对(duì)美(měi)国消费韧性的(de)三点思(sī)考——兼评(píng)美国(guó)一季(jì)度GDP数据(jù)》）。

　　下半年(nián)美(měi)国通(tōng)胀反(fǎn)弹风险值得关(guān)注

　　今年下(xià)半年，美国通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行的(de)风险值得关(guān)注。综(zōng)合考虑美国经济下(xià)行与通胀黏性，我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)是(shì)，2023年内美(měi)国CPI环比增速平均或(huò)在0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和(hé)2022年(nián)下半年（0.23％）之间，但仍高于(yú)2015-2019年平均水平（0.15％）；偏弱假设(shè)为0.2％，即考虑美(měi)国(guó)需求走弱的影(yǐng)响更大；偏强假(jiǎ)设为0.4％，即考虑美(měi)国通(tōng)胀黏(nián)性(xìng)更强或发生新的供给冲(chōng)击等(děng)。假设年内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4％，则(zé)2023年6月美国CPI季调同比或分别达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到(dào)2.9/3.8/4.6％。这意(yì)味着，在二季度，由(yóu)于基数原(yuán)因，美国CPI同比增速呈(chéng)快速回落走势，即(jí)便5月和6月CPI环比保(bǎo)持在(zài)0.4％高位(wèi)，CPI同(tóng)比增速也可能回(huí)落(luò)至3.5％左右。在此期间，市场很容易对(duì)通胀(zhàng)回落持乐(lè)观(guān)看(kàn)法，并忽视(shì)美国通胀环(huán)比走势(shì)的(de)韧性。但三季度以(yǐ)后(hòu)，基数效应利好不再(zài)，在基准情形(xíng)下(xià)，美国标题通胀率(lǜ)很可(kě)能企(qǐ)稳。

　　在此(cǐ)基础(chǔ)上，我(wǒ)们进一步(bù)提示下(xià)半年美(měi)国通胀超预期上行的可能性(xìng)。

　　第一(yī)，汽车价格可能超预期上行(xíng)。受2021年(nián)初财政刺激(jī)利(lì)好，美国汽车(chē)等耐用品消费一度爆(bào)发式增长，但自2021年(nián)下(xià)半年以来逐渐冷却(què)。然而(ér)，目前有迹象表明(míng)，美国(guó)汽车消费需求(qiú)并未完全“透支”。2023年以来，随着国(guó)际供应链继续修复，加上多数电动汽车企业打响“价格战(zhàn)”，美国(guó)汽车(chē)消费(fèi)企(qǐ)稳回升。2023年一季度，美(měi)国(guó)机动(dòng)车(chē)和零部件消费同比增长4.4％，在连续六个季度负增长(zhǎng)后实现正增长(zhǎng)。更高频的数据也印证了美国汽(qì)车消费回升的趋势，2023年1-3月美国国内(nèi)汽车(chē)销量同(tóng)比增速分别达5.8％、7.5％和9.2％，连续三个月加快(kuài)增长。汽车(chē)销售回(huí)暖会(huì)夯实汽(qì)车(chē)制(zhì)造商的财务状(zhuàng)况，也会限制其继续降价的空间。此外(wài)，美国商务部数据显示，截至(zhì)2023年(nián)3月(yuè)，汽车制造商存货(huò)量(liàng)同比增(zēng)速下降至1.5％，这(zhè)一数(shù)字在2018-19年维(wéi)持在(zài)10％左右，暗示未(wèi)来汽车(chē)供给压力(lì)可能上(shàng)升。因此在下半年，美国汽车(chē)销售数量(liàng)和价格均可能(néng)超预期上扬(yáng)。

　　第二，房租回(huí)落可能再(zài)度(dù)滞后。历史数据显示，美(měi)国房价（OFHEO单(dān)独(dú)购房价格指数）同比领先(xiān)CPI住(zhù)房租金同比9个月至2年不等。本(běn)轮(lún)美国房价同比增速于2022年中左右(yòu)触顶回落(luò)，继而市(shì)场期待2023年下半(bàn)年美国住房租金同比增速放(fàng)缓。但是，房(fáng)价与租(zū)金的(de)相关性并不稳定(dìng)。此外，考虑到(dào)当(dāng)前美(měi)国房(fáng)屋空置(zhì)率更处(chù)于历史最低(dī)水平，住房供给紧张也可能阻碍(ài)住房(fáng)租金回落的斜率(lǜ)。如果CPI住房(fáng)租金环比增速(sù)仍(réng)持续保持0.5％以上，那(nà)么美(měi)国(guó)CPI环(huán)比很难下降至0.3％以下，CPI同(tóng)比便有反弹风险。

　　第三，能(néng)源价格(gé)可能受供给扰(rǎo)动(dòng)而(ér)超预(yù)期反弹。首先，尽管美欧经济前景蒙尘(chén)，但(dàn)全球能源需(xū)求维持强劲(jìn)。国(guó)际能源(yuán)署（IEA）4月中旬发布月报(bào)显示，其预计2023年全球石油需求将增加200万桶/日，主要得(dé)益于(yú)中国需求复苏。其次(cì)，欧(ōu)佩克+频繁出手呵护油价，未(wèi)来也不排除采取新的行动。2022年下半年以来，欧佩克+更频繁地调整产量(liàng)，以(yǐ)干预(yù)市(shì)场、呵护(hù)油价。今(jīn)年4月初(chū)，欧佩克+意外宣布(bù)减(jiǎn)产，提振(zhèn)了(le)因美欧银行危机而下挫的国(guó)际油(yóu)价(jià)。但好景不长(zhǎng)，4月下旬以来美国地区(qū)银行危机再起，油(yóu)价回调。据IMF数据，2023年(nián)沙特财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡油(yóu)价为80.9美元/桶。往后看，不(bù)排除欧佩克(kè)+进一步减产呵护油价(jià)。最(zuì)后，欧洲能源风险或(huò)在下一轮冬季回(huí)升。展望下半年，欧洲(zhōu)能源形势仍有不(bù)确(què)定(dìng)性。据IEA 2022年12月报(bào)告，2023年欧盟天然气供需缺口(kǒu)仍有270亿立方(fāng)米。OPEC 2022年11月预(yù)测(cè)，若LNG进口不足(zú)或遭遇“冷冬”，欧洲天然气储备(bèi)可能处于警戒线水平之下(xià)。一旦欧洲能源风险再起，原油、天(tiān)然气等国际(jì)能源品价格可能(néng)反弹。

　　若下(xià)半年美国通胀(zhàng)较(jiào)为顽(wán)固，美(měi)联储(chǔ)或将较难降息。如果年末美国CPI同比增速维(wéi)持(chí)在3.8％以上(shàng)，对应PCE同比(bǐ)将维持3％以上，基本(běn)符合美(měi)联储2022年12月的预测水平(píng)，当(dāng)时(shí)2023年(nián)PCE预期(qī)中值为3.1％、核心PCE预期中值为3.5％，鲍威(wēi)尔讲话时较为(wèi)明确地表示2023年(nián)可能不会降息。由此推断，若(ruò)当(dāng)PCE同比维持(chí)3％以(yǐ)上时，美联储选(xuǎn)择(zé)降息的底气可(kě)能不(bù)足(zú)。截(jié)至目前(qián)，市场对(duì)于美(měi)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)降息的预期仍强。如果浓厚的降息预期被逐渐修正(zhèng)削弱，市场可(kě)能(néng)需要重估美(měi)联储长时间保持高利率(lǜ)对美国经济的负面影响，继而(ér)可能进一步(bù)计入中期经济衰退风险。相应地，美股调整压力(lì)仍(réng)未消散，因盈利预期仍有(yǒu)下修空间；在通(tōng)胀和货币紧(jǐn)缩预期“上修(xiū)”时期，美债利率和美元(yuán)指数(shù)可能(néng)阶段企稳(wěn)，黄(huáng)金价格可能阶(jiē)段(duàn)回调。