5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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