文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场cos180°是多少，cos180度等于多少表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延cos180°是多少，cos180度等于多少续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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