金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。裤子175是几个x现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视裤子175是几个x提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好裤子175是几个x，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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