来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(ji朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁àn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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