文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污