原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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