事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。马云看未来商铺的前景

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05马云看未来商铺的前景.13

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