文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同(tóng)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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