来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46b城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌p至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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