4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(y磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ght: 24px;'>磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的è)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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