5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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