4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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