2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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