4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好px;'>帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好strong>尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》