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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　<中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家strong>风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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