4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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