私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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